目 录
1、 钢铁之“心”，强军兴国之保障 . 6
1.1、 “工业皇冠上的明珠”，国家安全重要保障 7
1.2、 涡喷到涡扇，未来是自适应循环 8
1.3、 材料与核心零部件的发展，推动发动机代次更迭 10
1.3.1、 一代材料，一代发动机 10
1.3.2、 核心机与关键零部件 15
2、 正视差距，等待破局 . 20
2.1、 军用发动机：仍存在代次差距 21
2.2、 商用发动机：CJ 系列进展顺利，有望打破国外垄断格局 . 21
2.3、 国之重器，坡长雪厚 22
3、 行业内主要公司及投资建议 . 25
3.1、 航发控制（000738.SZ） . 25
3.2、 航宇科技（688239.SH） . 30
3.3、 派克新材（605123.SH） . 36
3.4、 航发科技（600391.SH） . 42
3.5、 华秦科技（688281.SH） . 46
3.6、 钢研高纳（300034.SZ） . 50
3.7、 航发动力（600893.SH） . 52
4、 风险分析 . 53
图目录
图1：典型行业单位重量价值量对比（以船舶为参考基础） 7
图2：2021 年全球商用发动机市场情况（交付量） 7
图3：国内外航空发动机发展趋势 7
图4：航空发动机分类 8
图5：（有压气机）航空发动机示意图. 8
图6：XA100 发动机技术优势示意图 10
图7：美国战机发动机双S 形曲线创新趋势 . 10
图8：发动机用材料的发展趋势 11
图9：航空发动机制造成本分解 11
图10：航空发动机材料应用占比（价值量占比） 11
图 11：钛材行业基础原材料——海绵钛 . 12
图12：F22 钛合金框锻件 12
图13：国内航空航天钛材销量持续上涨，2021 年增速维持较高位置 12
图14：高温合金化学元素构成 . 13
图15：高温合金在先进航空发动机中的应用（图中红色部分） 13
图16：高温合金的应用领域 . 13
图17：涡轮发动机材料所需性能六坐标对比 14
图18：飞行器结构减重的直接经济效益 . 14
图19：高频散射机理分析 . 15
图 20：涡喷发动机示意图 . 15
图21：涡扇发动机示意图（上：小涵道比；下：大涵道比） 15
图 22： CJ-2000 核心机——C2XC-101 16
图23：美国F119 发动机的核心机 16
图24：核心机系列化 17
图25：涡轮工作叶片冷却结构的变化. 17
图26：普通铸造、定向结晶、单晶涡轮工作叶片 17
图27：世界高温合金发展趋势和我国主要高温合金研制 . 18
图 28：90 年代开始工程研制的F-22 战斗机二元推力矢量喷管 19
图29：航展上展示的新型矢量发动机. 19
图30：我国军用发动机进口额 . 20
图31：我国国防预算 20
图32：商发公司产品规划 . 22
图33：2021 年末世界各国军机数量占比 23
图34：2021 年末美俄中三国各类军机数量对比（单位：架） . 23
图35：2021 年全球商用航空发动机市场份额（交付量） . 24
图36：航发控制2017-2022 营收状况（单位：百万元） 25
图37：航发控制2022 各业务营收贡献 . 25
图38：航发控制2017-2022 年各业务毛利率情况 . 26
图39：航发控制2018-2022 年期间费用率情况 . 26
图40：航发控制2018-2022 年归母净利润情况 . 26
图41：2022 年航发控制4 家子公司营收贡献占比 26
图42：2022 年航发控制4 家子公司净利润贡献占比 26
图43：航宇科技航空发动机锻件产品. 30
图44：航宇科技燃气轮机锻件产品 30
图45：航宇科技近年来营收持续增长（单位：百万元） . 31
图46：航宇科技2022 年各业务营收贡献 . 31
图47：航宇科技近年来毛利率稳定提升 . 31
图48：航宇科技综合费用率逐步趋稳. 31
图49：航宇科技近年来归母净利润情况 . 31
图50：派克新材2017-2022 年营收&增速（单位：百万元） 37
图51：派克新材2022 年各业务营收占比 . 37
图52：派克新材各业务&综合毛利率情况 37
图53：派克新材费用率情况 . 37
图54：派克新材2018-2022 年归母净利润情况 . 38
图55：航发科技近年来营收情况（单位：百万元） . 42
图56：2022 年航发科技各业务营收占比 42
图57：航发科技2018-2022 年各业务&综合毛利率情况 . 42
图58：航发科技2018-2022 年期间费用率情况 . 42
图59：航发科技近年来归母净利润情况 . 43
图60：华秦科技2018-2022 各业务营收&总体增速 46
图61：2022 华秦科技营收结构 . 46
图62：华秦科技2018-2022 各业务&综合毛利率 46
图63：华秦科技2018-2022 年期间费用率情况 . 46
图64：华秦科技2018-2022 年归母净利润情况 . 47
图65：2022 年高温合金业务营收占比达到98.13% 50
图66：钢研高纳营收增速在2020 年下滑后实现复苏 . 50
图67：钢研高纳净利润情况 . 50
图68：航发动力近年营收情况 . 52
图69：2022 年航发动力主要业务贡献 52
图70：航发动力近年利润率情况 53
图71：航发动力近年费用率情况 53
表目录
表1：主要种类航空发动机优缺点及应用场景 9
表2：涡扇发动机典型材料与工艺 10
表 3：各代次发动机使用的新材料 14
表4：推力矢量演示验证项目 . 18
表5：固定几何矢量喷管与机械式喷管的技术特点对比 . 19
表 6：国产飞机装配航空发动机型号 20
表 7：军用航空发动机划代方法 21
表8：某涡扇机与几种水平相当的国外典型发动机的比较 . 21
表 9:商用航空发动机划代方法 22
表10：我国军用航空发动机年需求量测算（单位：台） . 23
表11：我国军用发动机价值量测算（单位：亿元） . 23
表12：我国商用发动机价值量测算（单位：亿元） . 24
表13：航发控制2021 年定增募投项目梳理 27
表14：航发控制业务拆分（单位：百万元） 28
表15：航发控制与可比公司估值比较. 28
表16：航发控制盈利预测与估值简表. 29
表17：航宇科技产能扩张规划 . 32
表18：航宇科技2022 年两期股权激励计划关键信息 . 33
表19：航宇科技业务拆分（单位：百万元） 34
表20：航宇科技与可比公司估值比较. 34
表21：航宇科技盈利预测与估值简表. 35
表22：派克新材主要产品&客户 . 36
表23：派克新材2020 年来募资项目. 39
表24：派克新材业务拆分（单位：百万元） 40
表25：派克新材与可比公司估值比较. 40
表26：派克新材盈利预测与估值简表. 41
表27：航发科技业务拆分（单位：百万元） 44
表28：航发科技与可比公司估值比较. 45
表29：航发科技盈利预测与估值简表. 45
表30：华秦科技业务拆分（单位：百万元） 48
表31：华秦科技与可比公司估值比较. 48
表32：华秦科技盈利预测与估值简表. 49
表33：钢研高纳近年扩产项目情况 51
表34：钢研高纳盈利预测与估值简表. 51
表35：航发动力各主机厂营收&利润情况 53
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