目录

一、 减水剂行业位于产业链中游 . 5

(一) 减水剂行业规模274 亿元 . 5

(二) 减水剂可以改善混凝土性能 . 6

(三) 化学合成是减水剂生产关键环节 . 7

(四) 减水剂位于产业链中游 . 8

二、稳增长政策托底，需求结构优化 11

（一）机制砂占比增加提升减水剂单位用量  11

（二）预拌率提升带来减水剂总需求增长  12

（三）借助现有渠道实现扩品类 13

（四）稳增长政策推动需求回升 14

三、政策驱动集中度提升，企业间优胜劣汰  16

（一）环保和安全政策导致中小企业淘汰  16

（二）资金实力奠定发展基础 . 17

（三）资本市场为产能扩张蓄力 17

（四）资格认证增加进入壁垒 . 18

四、苏博特综合优势突出 . 19

（一）苏博特产业链布局完善 . 19

（二）苏博特以点带面，实现全国化布局  19

（三）背靠建科院背景，苏博特研发能力突出  21

（四）苏博特盈利能力突出 . 22

五、结论和风险提示 . 24

图表目录

图表1：混凝土外加剂主要分为两大类 . 5

图表2：中国混凝土外加剂产量逐年增长 . 5

图表3：减水剂是最主要的外加剂. 5

图表4：坍落度是衡量混凝土和易性的重要指标  6

图表5：减水剂生产流程包括化学合成和物理复配环节  7

图表6：减水剂处于产业链中游  8

图表7：聚醚是高性能减水剂主要成本 . 9

图表8：工业萘是高效减水剂主要成本 . 9

图表9：聚醚单体和环氧乙烷价格走势趋同 . 9

图表10：21 年工业萘和环氧乙烷涨价  9

图表11：减水剂在混凝土成本中占比低 . 9

图表12：原材料与利润率波动方向相反 . 9

图表13：中国商品混凝土产量持续增长 . 10

图表14：聚醚和商混产能分布匹配 . 10

图表15：机制砂与河砂性能差异明显 . 11

图表16：机制砂占比持续提升  11

图表17：机制砂占比过高影响强度和坍落度 . 11

图表18：机制砂可以提升减水剂用量比例对减水剂使用量的影响 . 11

图表19：商品混凝土发展提升了减水剂总用量  12

图表20：中国预拌混凝土渗透率逐年提升 . 12

图表21：中国混凝土预拌率偏低  12

图表22：检测业务占垒知集团收入12% . 13

图表23：检测业务占苏博特收入14% . 13

图表24：苏博特“顾问式”营销模式 . 14

图表25：2021 年中国基建投资增速出现负增长  15

图表26：2021 年下半年专项债发行加快  15

图表27：中小企业占据大量市场份额 . 16

图表28：CR3 和CR10 持续提升  16

图表29：苏博特应收账款周转天数位列首位 . 17

图表30：苏博特应付账款周转天数偏短 . 17

图表31：三家上市公司多次融资扩产 . 18

图表32：上市公司产能扩张快于排名靠后的企业  18

图表33：苏博特拥有中游全部环节 . 19

图表34：聚醚企业毛利率约13%  19

图表35：苏博特利用四个合成基地布局全国 . 20

图表36：苏博特区域收入均衡  20

图表37：垒知集团母液基地完善  20

图表38：垒知集团以华东市场为主 . 20

图表39：红墙股份全国化布局产能意愿强烈 . 21

图表40：红墙股份收入以华南为主 . 21

图表41：苏博特研发支出占比最高 . 22

图表42：红墙股份研发人员占比最高 . 22

图表43：三家公司收入稳定增长  22

图表44：苏博特利润表现最佳  22

图表45：垒知集团减水剂销量高于苏博特 . 23

图表46：红墙股份售价最低  23

图表47：红墙股份成本最低  23

图表48：苏博特单吨毛利最高  23

图表49：扣减运费后苏博特单吨盈利仍然领先  24

图表50：苏博特利润率最高  24