目录

1 行业门槛高，头部企业称霸硅料市场 . 1

1.1 起于海外，兴于国内，中国成为硅料供应大国 . 1

1.2 行业门槛高，头部企业地位难以撼动  2

2 2021 年硅料供需失衡，拥硅为王时代再度开启 . 4

2.1 硅料供应：行业壁垒致使硅料扩产缓慢 . 4

2.2 硅料需求：碳中和带来光伏发展正周期 . 4

2.3 硅料供需平衡测算：硅料紧平衡贯穿全年 . 7

3 谁来为硅料涨价买单 . 9

3.1 光伏产业价值链呈现微笑曲线 . 9

3.2 硅料涨价复盘，电池组件成为最“受伤”环节 . 9

4 历史重现，价格波动下产业价值链重新分配 . 12

4.1 价格波动下光伏制造环节价值链重新分配  12

4.2 碳中和背景下装机需求旺盛，电站端让出利润值 . 14

5 硅料价格上行周期中的优质标的 . 15

5.1 通威股份，硅料价格上涨周期的直接受益者 . 15

4.2 隆基股份，龙头企业价格传递性强 . 16

插图目录

图1 国内多晶硅产量与市场份额 . 1

图2 我国多晶硅进口数量 . 1

图3 多晶硅的工艺流程  2

图4 多晶硅精馏塔  2

图5 晶硅还原电耗（kWh/kg-Si） . 2

图6 多晶综合电耗（kWh/kg-Si） . 2

图7 2020 年多晶硅料产量分布情况  3

图8 2021 年全球光伏装机可达175GW 以上 . 6

图 9 光伏装机需要主要集中在下半年 . 8

图10 光伏产业链微笑曲线（2019 年）  9

图11 光伏各环节产业集中度  9

图12 2020 年硅料价格复盘  10

图13 2020 年硅片价格复盘  10

图14 2020 年电池片价格复盘  10

图15 2020 年组件价格复盘  10

图16 2021 年以来光伏产业链各环节价格涨幅  12

图17 2021 年不同时间点光伏产业价值链变化（166 尺寸） . 12

图18 2021 年1 月产业价值链分配情况（元/W） . 13

图19 2021 年3 月产业价值链分配情况（元/W） . 13

图20 硅料价格上涨对电站端IRR 的影响  15

图21 通威硅料生产成本处于领先地位（万元/吨） . 16

图22 隆基股份硅片产能（GW） . 17

图23 隆基股份组件产能（GW）  17

表格目录

表1 2015-2020 多晶硅产能排名前十的企业变化 . 3

表2 2021 年多晶硅有效产能有限  4

表3 中国在不同时期应对气候变化目标值对比  5

表 4 2021-2025 中国光伏装机测算  5

表5 硅料供需平衡测算  7

表6 不同光伏装机容量对应的硅料需求  7

表7 主要企业硅料长单签订情况  8

表8 2020 年8 月光伏产业链价格波动复盘  11

表9 硅料生产企业毛利率敏感性分析 . 13

表10 硅片生产企业毛利率敏感性分析 . 13

表11 电池片生产企业毛利率敏感性分析 . 13

表12 组件生产企业毛利率敏感性分析 . 14

表13 各大央企十四五期间新能源装机计划 . 14

表14 某光伏电站投资测算条件 . 15

表15 通威股份硅料产能情况及扩产计划  15

表16 通威股份毛利率随硅料价格上涨大幅增加  16

表17 隆基股份硅料长单采购计划 . 17