目录
1. 玻尿酸原料端市场高景气 . 7
1.1 玻尿酸为优质保湿因子，应用于医药、食品、化妆品 . 8
1.2 全球原料销量快速提升，医药级价格和毛利率较高 10
1.3 中国为全球最大的玻尿酸原料生产销售国 11
2. 玻尿酸产品端用途广泛 . 13
2.1 医药级：医疗美容较高占比，眼科、骨科龙头集中 13
2.1.1 骨科和眼科企业集中度高，产品已拥有较成熟的市场 . 13
2.1.2 玻尿酸为主要医美针剂类产品，市场空间大 . 15
2.2 化妆品级：用于护肤+彩妆，终端需求不断增加 . 19
2.3 食品级：普遍用于保健食品，海外市场容量大 20
3. 中国药妆市场崛起，代表品牌快速增长 21
3.1 欧美日本率先兴起，中国敏感肌+“成分党”带动药妆崛起 21
3.2 安全+有效为药妆主要特征，医美类化妆品热度攀升 24
3.3 药妆代表品牌：薇诺娜、玉泽、颐莲、润百颜 25
4. 玻尿酸产业链相关企业 . 30
4.1 华熙生物：玻尿酸原料龙头，化妆品、医美高成长 30
4.1.1 全球领先微生物发酵技术平台，原料销量全球第一 30
4.1.2 盈利能力稳定，化妆品业务占比提升 32
4.1.3 目标打造玻尿酸护肤第一品牌润百颜，米蓓尔、夸迪潜力巨大 . 33
4.2 鲁商发展：收购福瑞达、焦点，玻尿酸龙头扬帆起航 . 35
4.2.1 收购福瑞达、焦点生物，完成玻尿酸产业链的完整布局 . 35
4.2.2 化妆品、药品毛利率较高，公司盈利能力不断提升 36
4.2.3 旗下化妆品品牌快速成长，C 端营销不断加强 . 37
4.3 昊海生科：生物医用材料领导者，重点布局眼科+医美 38
4.3.1 外延并购起家，自主研发充实业务模块 38
4.3.2 人工晶状体全产业链布局，眼科粘弹剂市场领先 39
4.3.3 国产注射玻尿酸市场领先，海薇、姣兰协同发展 40
4.4 爱美客：国内玻尿酸针剂类医美市场领先企业 42
4.5 贝泰妮：药妆领先品牌薇诺娜母公司. 44
5. 投资建议 45
图表目录
图1：玻尿酸分子结构图 8
图2：玻尿酸发展历程 9
图3：全球玻尿酸原料市场销量 10
图4：滴眼液级近2 万元/kg，注射级超10 万元/kg 11
图5：化妆品级和食品级分别近2000 和1500 元/kg 11
图6：医药级毛利率高于化妆品级和食品级 11
图7：2018 全球透明质酸原料市场竞争格局（按销量） . 12
图8：14-18 年中国透明质酸原料市场销量CAGR 22.8% . 12
图9：14-18 年中国透明质酸原料市场规模CAGR 15.4% . 12
图10：中国医药级透明质酸终端产品市场规模，医美占据主导 13
图11：中国用于治疗骨关节炎注射类药物市场规模 14
图12：中国骨科治疗玻璃酸钠注射液市场份额占比 14
图13：中国眼科治疗的透明质酸产品市场规模 . 15
图14：中国眼科手术的透明质酸产品市场份额占比 15
图15：玻璃酸钠滴眼液品牌：海露、润洁、爱丽 . 15
图16：主要玻尿酸注射类项目一览 16
图17：非手术类医美项目的市场份额逐年增多 . 16
图18：2018 年中国注射医美分布及增速 . 17
图19：注射玻尿酸塑性热销榜，海外品牌占主导 . 17
图20：2018 年各医美消费大国的千人渗透率 18
图21：2018 年中韩18-40 岁女性医美用户渗透率 . 18
图22：2018 中国医美透明质酸产品市场销量占比 . 18
图23：中国医美透明质酸产品市场按销售额占比 . 18
图24：医美类面膜中玻尿酸成分含量名列前茅，且产品成交额环比提升 . 19
图25：玻尿酸化妆品代表 19
图26：玻尿酸为天猫护肤类产品提及最高的成分 . 20
图27：高端和奢侈化妆品份额不断提升 . 20
图28：英国和美国保健食品的玻尿酸含量通常为1.5g-4.5g/瓶不等 21
图29：法国巴黎Pharmacie 门店 . 22
图30：日本大国药妆门店 22
图31：“药妆”概念一度曾被禁止 23
图32：敏感肌成为药妆的代名词，热度甚至更高 . 23
图33：安全、专业等为药妆主要特征 . 24
图34：“医美”“械字号”热度上升 . 24
图35：医美面膜占敏感肌市场份额最高 . 25
图36：2019/09MAT 医美产品中，械字号产品占比近84% . 25
图37：中国药妆十大品牌 25
图38：薇诺娜热销产品 . 26
图39：薇诺娜20 年上半年天猫淘宝销售额同比增长76% . 27
图40：薇诺娜种草来源主要为抖音 27
图41：罗云熙、吴宣仪代言薇诺娜 27
图42：玉泽积雪草面膜、修护保湿霜、身体乳、屏障修护保湿水（左—右） . 28
图43：20H1 玉泽天猫淘宝销售额4.8 亿元(+6 倍) . 28
图44：玉泽种草来源主要为直播和医院推荐 28
图45：颐莲次抛、喷雾、精华（左—右） . 29
图46：20H1 颐莲天猫淘宝销售额9650 万元 . 30
图47：颐莲抖音话题和小红书官方帐号 . 30
图48：华熙生物拥有发酵技术、交联技术两大平台 31
图49：公司原料端收入中化妆品级占比最高 31
图50：公司原料端销量化妆品级占比近70% . 31
图51：公司19 年收入18.9 亿元（+49%） . 32
图52：公司19 年归母净利润5.9 亿元（+38%） . 32
图53：公司化妆品业务快速增长 32
图54：公司毛利率和净利率近年来比较稳定 33
图55：公司销售费用率和研发费用率上升 33
图56：润百颜20H1 天猫淘宝销售额1.7 亿元 34
图57：润百颜热销产品 . 34
图58：润百颜故宫口红 . 34
图59：润百颜哆啦A 梦限定 34
图60：米蓓尔20H1 天猫淘宝销售额1.1 亿元 35
图61：夸迪20H1 天猫淘宝销售额5968 万元 35
图62：公司完整布局玻尿酸产业链 36
图63：公司19 年营收破百亿，同比增长16.6% . 36
图64：公司19 年归母净利润翻倍，至3.4 亿元 36
图65：毛利率、净利率近3 年来不断攀升 . 36
图66：药品、化妆品拥有较高毛利率 . 36
图67：颐莲20H1 天猫淘宝销售额9650 万元 37
图68：瑷尔博士20H1 天猫淘宝销售额6390 万元 . 37
图69：颐莲次抛、水乳、精华、喷雾产品图 38
图70：瑷尔博士精华、益生菌水乳产品图 38
图71：公司发展历程 . 39
图72：公司部分项目进度 39
图73：眼科收入主要来自人工晶状体 . 40
图74：眼科业务主要产品 40
图75：公司人工晶状体品牌 . 40
图76：玻尿酸为公司主要针剂类医美产品 41
图77：海薇和姣兰品牌介绍 . 41
图78：“姣兰”收入占比逐渐提升 41
图79：玻尿酸产品整体单价有所下滑，毛利率微降 41
图80：公司19 年收入5.6 亿元（+74%） . 42
图81：公司19 年归母净利润3.1 亿元（+149%） . 42
图82：公司19 年毛利率、净利率分别为93%、53% . 42
图83：公司整体费用率近年来有所下滑 . 42
图84：公司主要医美品牌介绍 . 43
图85：爱芙莱和嗨体收入占比较高 43
图86：各品牌毛利率逐渐上升 . 43
图87：公司19 年总收入19.4 亿元（+56.7%） . 44
图88：公司19 年归母净利润4.1 亿元（+58%） . 44
图89：毛利率和净利率分别稳定80%和20%以上 44
图90：公司销售费用率较高 . 44
图91：公司旗下主要品牌及定位 45
图92：公司线上销售以自营为主 45
图93：线上自营和分销的销售模式介绍 . 45
表1：玻尿酸原料可分为医药级、化妆品级、食品级 . 9
表2：中国企业透明质酸原料出口均价低于海外企业 . 13
表3：中国医疗美容透明质酸产品市场中获得NMPA 认证的企业 . 17
表4：欧美、日本药妆市场主要品牌介绍 22
表5：热门化妆品成分功效及代表产品 24
表6：薇诺娜热门产品情况 . 26
表7：玉泽热门产品情况 . 28
表8：颐莲热门产品情况 . 29
表9：2016-2019 年公司各产品类型毛利率 33
表10：润百颜热销产品信息 . 34
表11：山东福瑞达医药集团的业绩承诺及完成情况 . 37
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