目录

一、铝价格复盘：宏观经济和行业供需是主要驱动因素  4

1.铝价格中枢在2000 美金/吨，围绕中枢大幅波动 . 4

2.2002-2008:中国城镇化加速带动铝价最大一波上涨  4

3.2008-2011:金融危机拖累大宗商品，“四万亿”驱动价格v 型反转  6

4.2011-2016:行业扩张产量过剩，供大于求驱动价格下行  8

5.2016-2019:供改设定产能天花板，竣工增速下行价格先涨后跌  8

6.2020-2021:疫情后经济恢复铝价先抑后扬，“双碳”政策助力铝价突破前高  9

二、需求端：竣工上行周期延续，新能源产业带来增量需求 . 9

1.影响铝价走势的需求因素：  9

2.国内竣工上行周期延续，保障建筑用铝需求. 10

3.全球经济复苏延续，海外需求有望回升 . 11

4. 新能源汽车需求爆发，轻量化趋势带来铝需求新增量 12

5. 光伏平价新周期需求向好，装机量增长拉动铝需求 . 13

三．供给端：“双碳”战略扰动供给，电解铝供给弹性下降 . 15

1.“双碳”战略长期扰动供给，弱化电解铝供给弹性  15

四．成本端：自备能源和氧化铝厂商具备更大优势，区域位置差异显现. 18

五．投资建议：关注一体化优势较强的电解铝企业以及受益于再生铝趋势的企业  20

1.需求稳步上行叠加供给受限有望驱动电解铝价进一步走强 . 20

2. 建议关注一体化优势较强的电解铝企业以及受益于再生铝趋势的企业  20

风险提示  21

图表目录

图 1： 城镇化带动国内竣工增速维持高位  5

图 2： 02-08 年国内电解铝产量稳步增加 . 5

图 3： 02-08 年中国原铝产量世界占比稳步提升 . 6

图 4： 受金融危机影响08 年新开工面积增速大幅下行  7

图 5： 传媒行业风格分化显著  7

图 6： 市场风格以盈利为驱动  7

图 7： 建筑和交通是全球铝最主要消费下游  10

图 8： 建筑是国内铝最主要消费下游  10

图 9： 房企赶开工引致本轮竣工周期延长  11

图 10： 欧美国家制造业PMI 维持高位 . 11

图 11： 汽车轻量化铝用途增加  12

图 12： 光伏支架边框以铝合金材料为主 14

图 13： 9 省区半年度能耗双控指标达到已经标准 . 17