目录
1. 热泵行业：高效清洁的供暖高景气赛道 5
1.1. 热泵原理及分类：热量输送装置，可用于采暖、热水、烘干多领域. 5
1.2. 优劣势分析：热泵节能环保、运行费用低，但初始投资高. 6
1.3. 市场规模：海外率先发展，政策催化下我国热泵发展迅速. 8
1.4. 产业链：贯穿品牌和制造，品牌来源广泛，我国为热泵主要生产地. 9
2. 短期增长驱动：能源危机催化下，热泵成为欧洲首选供暖方式 11
2.1. 俄乌冲突后欧洲能源加速转型，热泵有望核心受益. 11
2.2. 政策补贴解决热泵投入过高缺陷，热泵经济性优势凸显. 12
2.3. 能源转型+政策补贴刺激下，热泵需求持续升温 15
3. 长期成长空间：能源安全+碳中和目标加速热泵渗透率提升，至2030 年欧洲/中国销量CAGR 达26%/15%+ 16
3.1. 政策明确未来热泵部署目标，长期增长确定性强. 16
3.2. 热泵应用领域持续拓宽，市场需求长期向好. 18
3.3. 空间测算：潜在万亿市场规模，未来增长可期. 19
4. 竞争格局：国际品牌占据主导地位，我国制造端优势显著、份额有望持续提升 20
4.1. 品牌商：外资品牌主导全球中高端市场，我国以国内品牌为主、竞争格局相对较为集中. 20
4.2. 制造商：我国整机代工企业有望充分受益热泵出口高景气行情，核心零部件国产替代前景乐观. 24
4.2.1. 整机制造商：认证资质推动高品质出口代工厂份额进一步集中. 24
4.2.2. 零部件制造商：压缩机涡旋式国产替代加速进行时，换热器格局相对分散、阀件格局较为集中 26
5. 投资建议 30
5.1. 热泵产业链整体迎来发展机遇，短期整机制造商受益最直接、长期品牌商最为受益. 30
5.2. 相关上市公司梳理. 32
6. 风险提示 35
图表目录
图1： 热泵供暖工作原理 5
图2： 不同供暖方式平均COP（%） . 7
图3： 热泵能够从空气中吸收热量 7
图4： 2010-2020 年全球热泵安装量（百万台） . 8
图5： 2020 年全球分地区热泵安装量. 8
图6： 2013-2021 年我国空气源热泵销售规模及增速 . 9
图7： 2016-2021 年我国热泵/热水器/空调销量yoy 9
图8： 热泵产业链涵盖较多环节 9
图9： 我国空气源热泵企业来源 10
图10： 热泵整机制造全球产地、产量、占比（万台） 10
图11： 热泵产品成本拆分 . 11
图12： 热泵产品结构图. 11
图13： 欧洲天然气对俄罗斯依赖程度较高 12
图14： 能源危机下欧盟天然气价格暴涨 12
图15： 2018 年欧盟各国高效供热设备占比情况. 12
图16： 不同供热设备的碳排放强度 12
图17： 德国热泵历年销量与刺激政策关联度较高 13
图18： 泵综合使用成本转折点约在3.1 年. 14
图19： 英国电力价格与天然气价格变动趋势 15
图20： 英国2021 年发电结构 15
图21： 欧洲2021 年热泵销量快速增长 16
图22： NIBE 热泵业务收入持续高增 16
图23： 欧洲2021 年热泵销售占比（按类型） 16
图24： 欧洲2021 年热泵销售占比（按国家） 16
图25： 2021 年全球热泵分地区销量增速情况. 17
图26： 特斯拉Model Y 配备热泵 . 19
图27： 热泵烘干领域增速较高 19
图28： 欧洲热泵销量预测（万台） 19
图29： 2019 年欧洲地区每1000 户热泵保有量. 19
图30： 北美消费者选购热泵地域偏好情况 22
图31： 2021 年北美热泵销售额市占率. 22
图32： 2020 年国内市场品牌销售额市占率. 23
图33： 2021 年热泵两联供品牌销售额市占率情况. 23
图34： 2021 年热泵两联供品牌分布. 23
图35： 我国热泵出口规模大幅增长（单位：万台） 24
图36： 2021 年我国热泵分国别出口结构. 24
图37： 我国取得出口资质的部分企业 25
图38： 2020 年空气源热泵外销代工出口格局. 25
图39： 2017 年-2023E 全球四大主要消费地区制冷压缩机市场规模（单位：百万美元） 26
图40： 2021 年全球涡旋压缩机市占率. 27
图41： 我国涡旋压缩机CR5 市占率 27
图42： 我国3HP +涡旋、转子压缩机销售规模（亿元） 28
图43： 2021 年我国涡旋压缩机各细分应用市场占比. 28
图44： 2017-2021 年我国热泵换热器市场规模 . 29
图45： 2021 年我国换热器各类型占比情况. 29
表1： 热泵分类方式及特点 6
表2： 空气源热泵热水器明显低于传统热水设备运行费用 7
表3： 空气源热泵主要劣势 7
表4： 近期欧盟各国出台热泵安装补贴政策 13
表5： 热泵经济性突出、10 年综合使用成本最低. 14
表6： 以10 月英国价格为基准、热泵综合成本转折点（年）敏感性测算 15
表7： 欧洲各国出台热泵部署目标 17
表8： 部分政策推动供暖领域电气化 18
表9： 国内三种渗透率情景假设情况 20
表10： 三种情景假设情况下，对国内热泵市场空间及增速进行测算 20
表11： 全球主流热泵品牌一览 21
表12： 欧洲主流热泵品牌商近期针对欧洲地区产能扩建情况 22
表13： 不同制冷剂对环境破环程度有较大差异 25
表14： 出口欧洲认证要求 26
表15： 转子、涡旋压缩机性能、应用领域、竞争格局 27
表16： 我国换热器类型及代表企业 29
表17： 我国空气源热泵用阀件重点企业产品分布情况 30
表18： 不同发展阶段热泵产业链受益分析 31
表19： 三大白全球渠道布局情况 32
表20： 热泵相关标的分类及受益特点 33
表21： A 股热泵行业相关公司情况梳理 33
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