目录

投资聚焦 . 5

投资逻辑 6

风险因素 6

海风装机节奏加速，海缆行业有望迎来大年 . 7

预计2023 年将成为风电装机大年，海风成长性尤为突出  7

2022 年海缆招标规模回暖，预计2023 年Q2 开启集中交付  10

抗通缩属性突出，预计海缆行业2025 年空间460 亿 . 12

深远海化趋势明确，引领交流海缆产品电压等级提升 . 12

中长期看，柔性直流技术渗透率有望持续提升 14

单位价值量稳中有升，预计2025 年海缆市场有望达460 亿元 . 16

线缆用高压高分子材料壁垒深厚，国产替代有望加速 . 17

一线企业竞争优势深厚，二线企业业绩弹性可期  19

一线企业在属地资源、技术应用、历史业绩上的优势依然显著  19

二线企业产能相对充裕，订单外溢有望带来业绩弹性 . 22

重点公司分析  24

东方电缆：核心技术领先，属地资源深厚 . 24

中天科技：龙头优势明显，产能布局加速 . 25

宝胜股份：国内电缆巨头，码头优势显著 . 26

起帆电缆：优化产能布局，技术储备丰富 . 27

万马股份：电缆材料龙头，产品技术领先 . 28

风险因素 . 28

插图目录

图1：我国历年风电新增装机情况  7

图2：我国历年新增风电招标情况  7

图3：广东海上风电项目建设成本估算 . 9

图4：我国历年风电招标结构  10

图5：我国风电新增装机规模及预测 . 10

图6：三峡阳江青洲五海上风电场项目施工进度计划表  11

图7：海上风电项目示意图 . 12

图8：海上风电机组单机容量不断提高 . 13

图9：海上风电场平均规模不断扩大 . 13

图10：全球海风项目离岸距离 13

图11：三芯交流海缆结构示意图  17

图12：单芯直流海缆结构示意图  17

图13：中天科技海缆成本构成 18

图14：海缆原材料成本构成 . 18

图15：中航宝胜海底电缆项目全球最高海缆交联立塔 . 20

图16：2019-2022 年海缆行业CR3 情况（按订单计算）  21

图17：2022 年海缆行业市占率（按产能计算）  21

图18：海缆业务毛利水平高 . 22

图19：2022-2023 年海缆行业供需结构预测  23

图20：东方电缆近年毛利率情况  24

图21：东方电缆近年陆缆及海洋业务营收情况  24

图22：软接头结构图  25

图23：脐带缆横截面  25

图24：中天科技近年毛利率情况  25

图25：中天科技近年陆缆及海洋业务营收情况  25

图26：宝胜股份毛利率及海缆毛利率情况 . 26

图27：宝胜股份近年陆缆及海洋业务营收情况  26

图28：起帆电缆近年营收及利润  27

图29：起帆电缆近年毛利率和净利率情况 . 27

图30：万马股份2017-2022H1 公司营收构成  28

图31：万马股份2017-2022H1 公司毛利构成  28