目 录
1. 植发行业：低渗透率高增速，集中度有望持续提升 4
1.1 植发行业概述：“植发+养固”的综合毛发医疗服务 . 4
1.2 植发行业技术：FUE 为国内主流，在加密、不剃发等方面有所改良 6
1.3 植发行业规模：低渗透率高增速，养固增长快于植发 . 8
1.4 植发行业政策：严监管下头部企业有望持续提升市占率 . 10
1.5 植发竞争格局：CR4 约25%，集中度有望持续提升 . 11
2. 头部植发连锁：高毛利高销售费率，植发养固相互引流 14
2.1 财务分析：高毛利高销售费率，养固为第二增长曲线 . 14
2.2 植发医生：医生数高速增长，医生间产值差异较小 . 19
2.3 植发消费者：养固患者数及客单价高速增长，植发养固相互引流 . 22
2.4 植发门店：迅速布局一线以外城市，门店收入爬坡迅速 . 25
3. 风险提示 29
图表目录
图1：毛发医疗服务行业规模（亿元） 8
图2：毛发医疗服务行业分布（按城市） 9
图3：植发机构注册数量 9
图4：不同类型植发机构的植发业务市场份额 . 11
图5：2020 年头部植发机构植发业务规模（亿元） . 12
图6：2021 年头部植发机构养固业务规模（亿元） . 13
图7：雍禾/大麦植发业务收入（亿元） . 14
图8：雍禾/大麦养固业务收入（亿元） . 15
图9：雍禾/大麦植发、养固业务毛利率 . 15
图10：雍禾/大麦归母净利润与净利润率（亿元） . 16
图11：雍禾/大麦营业成本拆分 . 16
图12：雍禾/大麦销售费用拆分 . 17
图13：大麦线上广告费用拆分 18
图14：雍禾/大麦植发医生数 . 19
图15：雍禾/大麦医生年产值（万元） . 20
图16：大麦医生职称分布 20
图17：雍禾/大麦医护人员成本占比 . 21
图18：雍禾/大麦植发患者数与客单价（万人，万元） . 22
图19：雍禾/大麦养固消费者数与客单价（万人，万元） . 23
图20：雍禾/大麦门店分布 . 25
图21：雍禾/大麦收入分布（亿元） . 26
图22：雍禾/大麦分城市毛利率 . 26
图23：雍禾医疗前十大门店年坪效（万元/平方米） . 27
图24：雍禾/大麦各发展阶段门店数量 . 28
图25：雍禾/大麦各发展阶段门店收入规模（亿元） . 28
表1：脱发等级划分及对应治疗方式 4
表2：主流植发技术对比 6
表3：种植过程使用的医疗器械 7
表4：植发行业近年来相关政策 10
表5：不同类型植发机构优劣势对比 12
表6：植发行业头部企业对比（数据截至2020 年） 13
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