正文目录
一、受内外因素共同影响，98 年白酒行业进入调整期 5
二、90 年代后期进入渠道为王阶段，税改推动结构升级 7
三、老名酒逆流而上，五粮液为最大赢家 8
3.1 高端酒：五粮液实现对汾酒的追赶，贵州茅台开始市场化改革 10
3.1.1 五粮液：渠道为王阶段，大商制助力公司实现对汾酒的赶超 . 10
3.1.2 贵州茅台：经历多次危机，市场化改革带领公司脱离困境 . 13
3.1.3 泸州老窖：2001 年公司扭转战略失误，国窖1573 逆势推出 15
3.2 次高端酒：汾酒错失高端酒发展良机，“水井坊”跻身高端酒行列 17
3.2.1 山西汾酒：在产能为王阶段，汾酒凭借产能优势成为汾老大 . 17
3.2.2 水井坊： 2000 年凭借高端酒“水井坊”实现转型，业绩排名居前 . 18
3.3 区域酒：口子窖的“盘中盘”模式震动行业，洋河走出困境 . 19
3.3.1 口子窖：首创盘中盘模式，有效的打法震动白酒行业 19
3.3.2 古井贡酒：多元化发展叠加产品结构不合理使得其业绩亏损严重 19
3.3.3 洋河股份：学习五粮液买断模式，推出蓝色经典系列实现振兴 . 20
四、总结与启示 . 22
4.1 总结：白酒行业从广告竞争时代走向渠道竞争时代 22
4.1.1 白酒行业逐步走入渠道竞争时代. 22
4.1.2 各家酒企竞争策略不同导致分化加大—渠道建设 . 23
4.1.3 各家酒企竞争策略不同导致分化加大—品牌塑造 . 24
4.2 启示：白酒行业周期波动较强，价格为品牌力最终体现 . 26
4.2.1 量：周期波动性较强 . 26
4.2.2 价：白酒拥有较强定价能力，白酒价格为品牌力的最终体现 . 28
4.2.3 目前白酒处于弱周期时代，行业格局稳固 28
附录：复盘2003 年非典疫情对白酒行业的影响 31
非典爆发初期对市场冲击较大 31
疫情对白酒的影响主要集中在03 年二季度 33
高端及低端酒企稳定性较区域酒强 . 34
五、风险提示 . 37
图表目录
图 1： 白酒产量增速放缓 . 5
图 2： 白酒板块2000-2003 年收入增速明显放缓 . 5
图 3： 茅台及五粮液零售价在金融危机时见底 . 6
图 4： 2001 年税改政策出台倒逼白酒行业进行产品结构升级，从而推动毛利率提升 . 6
图 5： 1998-2003 年贵州茅台、水井坊、山西汾酒收入涨幅居前 7
图 6： 1998-2003 年山西汾酒、贵州茅台、五粮液净利润涨幅居前 7
图 7： 1999-2004 年五粮液产能持续提升 10
图 8： 五粮液采取大商制 . 11
图 9： 2000 年五粮液关联交易明细 12
图 10： 2001-2005 年五粮液收入及利润增速放缓 12
图 11： 2004 年中低价位酒销量下降显著 12
图 12： 上市之初贵州茅台销售渠道结构 . 14
图 13： 2000 年茅台酒占比为95% ，系列酒占比仅为5% 15
图 14： 2002 年五粮液主品牌销量不足1 万吨，系列酒占比较大 . 15
图 15： 泸州老窖2003 年起收入增速开始回升 . 16
图 16： 泸州老窖2002 年起净利润见底 . 16
图 17： 泸州老窖2001 年推出国窖1573 后涨跌幅趋势与大盘一致 16
图 18： 泸州老窖2001 年推出国窖1573 后估值并未明显上涨 16
图 19： 山西汾酒1998 年收入下降显著，公司于2000 年后走出低迷期 18
图 20： 2001-2007 年公司省外市场收入占比提升明显 18
图 21： 水井坊收入一度超过茅台、泸州老窖 . 18
图 22： 1998-2004 年水井坊收入及利润情况 . 18
图 23： “酒店盘中盘”结构示意图 . 19
图 24： 古井贡酒白酒主业收入占比下降 . 20
图 25： 1998-2004 年古井贡酒收入及利润情况 . 20
图 26： 海之蓝在面世之初保持较高增速 . 21
图 27： 海之蓝在行业调整期也保持正增长 . 21
图 28： 洋河产品品种不断增加 . 21
图 29： 1996-2002 年洋河销售费用率持续提升 . 21
图 30： 改制前股东结构 22
图 31： 奢侈型需求中，一般感性烙印比例更大 . 25
图 32： 白酒产量周期波动较强 . 26
图 33： 98-03/13-16 年间GDP 增速出现放缓态势 27
图 34： 98-03/13-16 年间企业利润增速出现放缓态势 27
图 35： 高端酒主要品牌销量一览 . 29
图 36： 高端、次高端及区域酒企收入占规模以上酒收入比均不断提升 . 29
图 37： 上证综指、沪深300 及食品饮料指数走势一览 . 32
图 38： 03Q2 白酒产量短暂下降，整体呈上升态势 34
图 39： 疫情爆发时恰逢白酒淡季，白酒需求略微下降 . 34
图 40： 03Q2 白酒行业收入增速下降明显 34
图 41： 03Q2 白酒行业净利润增速下降明显 34
图 42： 疫情后期白酒股价跑赢大盘 . 36
图 43： 主要企业疫情期间收盘价情况一览 . 36
表格 1. 一系列事件及政策打击消费者信心、迫使企业放弃走量策略 . 6
表格 2. 名酒相继推出高端产品，多为目前次高端产品前身 . 7
表格 3. 名酒相继推出高端产品，多为目前次高端产品前身 . 8
表格 4. 98-03 年上市酒企业绩一览 9
表格 5. 五粮液通过市场化的价格、产品及渠道策略实现了对汾酒的赶超 . 10
表格 6. 历届评酒会上榜白酒品牌 . 11
表格 7. 98 年袁仁国担任总经理后，公司对营销及渠道进行市场化改革 . 13
表格 8. 贵州茅台于1996 年提出“九五”期间规划 . 14
表格 9. 2001 年公司确定聚焦主业战略，并逐步剥离非主业业务 16
表格 10. 洋河海之蓝发展背景分析 . 21
表格 11. 80 年代-00 年代初期社会背景及市场情况总结 . 23
表格 12. 各家酒企渠道竞争策略不同为业绩分化加大的原因之一 . 24
表格 13. 白酒行业阶段性供需关系情况及价格表现一览 . 27
表格 14. 相关公司估值一览 30
表格 15. 非典疫情大事件时间轴 . 31
表格 16. 食品饮料行业中，乳品及肉制品表现较好，酒类居后 . 33
表格 17. 2003Q1-2004Q2 白酒上市公司营业收入增速情况一览 35
表格 18. 2003Q1-2004Q2 白酒上市公司净利润增速情况一览 35
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