目录
1. 风电行业：风电发展方兴未艾，产品迎来新增量 5
2. 风电锻件：锻件制造业发展持续向好，高端辗环市场广阔 . 9
2.1. 我国锻造业发展迅速，逐渐缩小与欧美等发达国家的差距 . 9
2.2. 风电机组大功率趋势显著，带动辗制环形锻件需求增长 9
2.3. 风机大型化提升法兰技术难度，头部企业优势凸显 . 12
3. 风电轴承：轴承市场高度集中，国产化稳步推进 14
3.1. 轴承应用范围广泛，属于附加值较高环节 14
3.2. 风电轴承市场高度集中，国产替代稳步推进 . 16
3.3. 主轴轴承国产化叠加独立变桨趋势，风电轴承市场空间广阔 . 19
3.3.1. 主轴轴承：大功率产品替代空间较大，国产替代蓄势待发 . 19
3.3.2. 偏航变桨轴承：本土企业技术成熟，独立变桨带来价值增量空间 . 23
3.3.3. 齿轮箱轴承：进口依赖度较高，短期替代难度较大 . 26
3.3.4. 发电机轴承：价值量较小，市场规模不足10 亿元 . 28
3.3.5. 风电轴承2022 年市场空间有望达到156 亿元，十四五期间CAGR 为24.19% 29
4. 恒润股份：塔筒法兰龙头供应商，拥有核心优质客户 . 29
4.1. 恒润股份简介：提供一站式服务的精密机械制造商 . 30
4.2. 主营产品：辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件、风电轴承等 . 30
4.3. 股权结构：公司股权较为集中 . 31
4.4. 盈利情况：业绩稳定增长，辗制环形锻件为收入主力 31
5. 恒润股份公司优势：具备核心竞争优势，业务横向拓展至轴承. 33
5.1. “产品+资质”双重保障，共筑公司护城河 33
5.2. 绑定国内外优质客户，业务向高端化、多元化发展 . 34
5.3. 定增推进扩产计划，开拓风电轴承业务 36
6. 风险提示 . 37
6.1. 行业风险 37
6.2. 恒润股份风险 . 37
图表目录
图1：2012Q1-2022Q3 风电招标量情况（GW） 5
图2：风电历年招标量（GW） . 5
图3：风电历年招标价格（元/kw） 6
图4：辗环形成原理示意图 9
图5：锻造业上下游行业关系 . 10
图6：风电机组中的锻件产品 . 10
图7：变桨轴承内套圈锻件成品 . 11
图8：2010-2021 中国新增陆上和海上风电机组平均功率（MW）. 11
图9：2021 年中国不同单机功率风电机组新增装机量占比 11
图10：海上风电法兰 13
图11：陆上风电法兰 13
图12：国内公开招标量情况（GW） . 13
图13：轴承行业品类结构图 15
图14：双馈式风机示意图 15
图15：风机轴承示意图 . 15
图16：三排圆柱滚子主轴承 16
图17：偏航轴承 . 16
图18：电气风电2020 年原材料采购金额及占比 16
图19：风电机内部各零部件毛利率对比 16
图20：2020 年全球轴承市场份额 . 17
图21：2020 年全球风电轴承企业市占率分布情况 17
图22：2008-2018 年不同容量风电机组新增装机占比 . 18
图23：2019 年全球主轴轴承市占率 19
图24：国产与进口主轴轴承价格对比（单位：万元） . 20
图25：国产与进口主轴轴承单MW 价值量对比（单位：万元/MW） . 20
图26：国内陆上风电、海上风电招标量预估 . 21
图27：全球陆上风电、海上风电招标量预估 . 21
图28：陆上机型功率占比结构 . 21
图29：海上机型功率占比结构 . 21
图30：国内主轴轴承测算市场空间 23
图31：全球主轴轴承测算市场空间 23
图32：IPC 可独立调节每个叶片的桨距 23
图33：明阳智能应用独立电动变桨的MY1.5MW 风机系列示意图 23
图34：国内偏航变桨轴承测算市场空间 25
图35：全球偏航变桨轴承测算市场空间 25
图36：风电齿轮箱中的行星轴承 26
图37：2019 年全球齿轮箱行业市占率 . 26
图38：陆风机型技术路径结构占比 27
图39：国内齿轮箱轴承测算市场空间 . 28
图40：全球齿轮箱轴承测算市场空间 . 28
图41：湘电股份生产的半直驱永磁同步发电机 . 28
图42：国内风电轴承测算市场空间测算（单位：亿元） 29
图43：全球风电轴承测算市场空间测算（单位：亿元） 29
图44：辗制环形锻件 30
图45：锻制法兰及其他自由锻件 30
图46：公司股权结构图（截至2022 年三季度末） . 31
图47：2017-2022Q1-3 公司营业收入及增速（单位：亿元） 32
图48：2017-2022Q1-3 公司归母净利润及增速（单位：亿元） . 32
图49：2017-2022Q1-3 公司毛利率、净利率情况（%） . 32
图50：2017-2022Q1-3 公司三费占比情况（%） . 32
图51：公司各项业务收入占总营收比重 32
图52：分产品毛利率（%） 32
图53：公司生产的大直径7360mm 环锻件示意图 . 33
图54：多口径锻制法兰产品示意图 33
图55：营业收入分地区占比情况 34
图56：恒润股份大型风电轴承项目效果图 36
表1：风电补贴政策变更 . 6
表2：风电经济性测算（截至2022 年9 月） . 6
表3：风电经济性预测 . 7
表4：风电建设规划 8
表5：各基地“十四五”规划（万千瓦） 8
表6：海力风电主要原材料使用金额占比（单位：万元） 12
表7：海力风电塔筒中的钢板与法兰使用数量（单位：吨） . 12
表8：海力风电桩基中的钢板与法兰使用数量（单位：吨） . 12
表9：塔筒桩基的钢板与法兰使用量（单位：吨） 13
表10：法兰行业内主要竞争企业 14
表11：世界主要轴承制造商简况 17
表12：风电轴承国产化进程 18
表13：各厂商主轴轴承使用的技术路径 19
表14：主轴轴承单MW 价值量的预测 22
表15：主轴轴承的市场空间测算过程 . 22
表16：偏航变桨轴承单MW 价值量的预测. 24
表17：偏航变桨轴承的市场空间测算过程 25
表18：齿轮箱轴承单MW 价值量的预测 . 26
表19：齿轮箱轴承的市场空间测算过程 27
表20：各风电主机厂商的发电机来源（截至2022 年3 月）. 28
表21：风电轴承总体市场空间测算过程（单位：亿元） 29
表22：公司主要发展历程 30
表23：公司取得的主要资质（部分） . 34
表24：2019 年公司前五大销售收入及占比 35
表25：2020 年公司前五大销售收入及占比 35
表26：2021H1 公司前五大销售收入及占比 . 35
表27：公司募集资金使用计划（单位：万元） . 36
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