目录
投资聚焦 . 5
研究背景 . 5
不同于市场的观点 . 5
核心结论 . 5
1. 民办高教：政策春风频吹，职业教育或迎黄金时代 . 6
1.1 行业介绍：民办高教40 载，规模层次不断提升 6
1.2 政策端：民促法实施条例扫清疑虑，职业教育或迎黄金时代 . 8
1.3 补充供给、高教普及化、多样性教育是推动民办高教发展的三大动力 10
2 国际经验：美国私立高校两路发展，日本立法保驾护航 12
2.1 美国：非营利性和营利性两路发展，政府扶持和监管是发展动力 . 12
2.2 日本：重视立法与公平竞争是民办高教兴起发展的关键 15
3 行业分析：千亿民办高教市场，上市集团份额有望集中 16
3.1 行业规模：适龄人数、录取率、渗透率、客单价驱动千亿高教市场 16
3.2 供给分析：高门槛严监管，口碑积淀时间长 20
3.3 财务特征：收入明确现金流强劲，盈利能力出色 . 22
3.4 竞争格局：民办高校格局分散，份额集中大势所趋 . 24
4 投资建议 26
4.1 投资逻辑：并购支撑高速成长，内生增长空间稳健 . 26
4.2 中教控股：港股高教龙头，成长可期强者恒强 29
4.3 希望教育：深耕西南辐射全国，内生外延空间广阔 . 32
4.4 中国科培：规模化效应显著，迈入快速成长通道 . 35
5 风险提示 37
图表目录
图表 1：我国教育体系概览 . 6
图表 2：民办高校在校生数量、同比增速及占全国在校生数量比例 . 7
图表 3：民办高校数量 . 7
图表 4：民办高校招生数（万人） 7
图表 5：民办高校硕士在读规模 8
图表 6：西湖大学介绍 . 8
图表 7：《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》主要内容
整理 . 8
图表 8：历年民办高校相关政策梳理 . 9
图表 9：职业教育重要政策法规 10
图表 10：各国财政性教育经费占GDP 比重 . 11
图表 11：我国高等教育毛入学率 11
图表 12：部分发达国家高等教育毛入学率 . 11
图表 13：浙江树人学院师资队伍 12
图表 14：浙江树人学院办学历程 12
图表 15：美国大学按性质、层次分类 . 12
图表 16：美国非营利性、营利性大学在读学生占比 . 13
图表 17：美国非营利性、营利性大学数量占比 13
图表 18：美国非营利性大学收入结构 . 13
图表 19：美国营利性大学收入结构 13
图表 20：2021QS 美国大学排名 14
图表 21：Adtalem Global Education 大学介绍 . 14
图表 22：日本私立高等教育学生比例 . 15
图表 23：日本私立高等教育机构占比 . 15
图表24：2021QS 日本大学排名 . 16
图表 25：我国出生人数及高考适龄人数（万人） 16
图表 26：历年我国高考录取率（本科、专科拆分） . 17
图表 27：2020 年部分省份高考录取率 . 17
图表 28：民办本科、专科渗透率 17
图表 29：民办高教行业规模测算过程 . 18
图表 30：民办高教行业规模（亿元） . 19
图表 31：民办中等职业教育渗透率 19
图表 32：民办中职行业市场规模（亿元） . 19
图表 33：民办高校管理法规及专科学校设置标准 20
图表 34：教育上市公司资产周转率 21
图表 35：部分公司并购交易列举 21
图表 36：民办院校竞争力排名 22
图表 37：民办高教上市公司经营活动产生的现金流（亿元） 23
图表 38：中教控股营业成本构成 23
图表 39：2020 希望教育营业成本构成 . 23
图表 40：民办高教上市公司销售毛利率（%）. 23
图表 41：民办高教上市公司销售费用比率（%） . 24
图表 42： 民办高教上市公司销售净利率（%） . 24
图表43：民办高教集团市占率 . 24
图表44：2018 年我国民办高校经费来源渠道 . 25
图表45：民办高校办学规模对比 . 25
图表46：民办高教上市公司货币资金（亿） . 25
图表47：2025 民办高教行业CR5 预计份额 . 25
图表 48：民办高等教育机构分类 26
图表 49：独立学院数量 . 26
图表50：并购标的净利润、学生数变化（以中教控股为例） . 27
图表51：21H1 各省份人均可支配收入（元） 28
图表 52：各省考生数量（万）/普通高等学校（所） 28
图表 53：各省人口/高等教育学校数量（万人/所） 28
图表 54：重点公司盈利预测与估值表 . 29
图表 55：中教控股发展历程及办学规模 . 29
图表 56：中教控股分业务收入构成 30
图表 57：中教控股内生外延收入构成 . 30
图表 58：中教控股收入、净利润及增速 . 30
图表 59：中教控股毛利率、净利率、费用率 30
图表 60：中教控股收入预测（百万元） . 31
图表61：中教控股财务和估值数据摘要. 32
图表 62：希望教育学校布局（未包括四川省） 32
图表 63：希望教育四川省内学校布局 . 32
图表 64：希望教育在校学生人数及增速 . 33
图表 65：希望教育学生结构 . 33
图表 66：希望教育收入、利润及增速 . 33
图表 67：希望教育毛利率、归母净利率、费用率 33
图表 68：希望教育收入预测（百万元） . 34
图表 69：希望教育财务和估值数据摘要 . 35
图表 70：中国科培在校人数（人） 35
图表 71：2020 中国科培收入按业务拆分 . 35
图表 72：中国科培收入、净利润及增速 . 36
图表 73：中国科培毛利率、净利率 36
图表 74：中国科培收入预测（百万元） . 37
图表 75：中国科培财务和估值数据摘要 . 37
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