目录

一、 产业链：涂料需求以建筑居多，上游关注油价 . 5

1.1 涂料类型多样，建筑涂料以水性涂料为主 . 6

1.2 行业门槛不高，国内涂料同质化竞争激烈 . 7

1.3 下游需求以建筑居多，家装漆消费属性强 . 8

1.4 上游成本含乳液、钛白粉等，关注油价下行 . 9

二、 回顾：涂料需求由高增到放缓，国产品牌加速崛起  11

2.1 2000-2014：竣工高增下涂料市场蓬勃发展，外资引领风骚.11

2.2 2015-2021：地产集中度与精装修提升，国产品牌加速崛起 13

2.3 2021-2022：地产下行叠加成本冲击，涂料行业短期承压 . 16

三、 展望：存量时代比拼品牌渠道，竞争格局持续优化  17

3.1 短期关注地产复苏，长期看重涂需求可观 . 17

3.2 涂料集中度低于欧美，未来仍具提升空间 . 19

3.3 存量时代比拼品牌渠道，格局或持续优化 . 21

四、 投资建议 . 23

五、 风险提示 . 23

图表目录

图表1 2017 年欧洲涂料类型占比情况  6

图表2 各类涂料的组成和优缺点. 6

图表3 三棵树墙面涂料生产流程图 . 7

图表4 三棵树木器涂料生产流程图 . 7

图表5 三棵树、亚士创能固定资产占总资产比重均不高 . 8

图表6 三棵树、亚士创能资产周转率较高 . 8

图表7 2021 年全球涂料细分领域占比  8

图表8 2021 年中国涂料细分领域占比  8

图表9 立邦内墙漆产品示例 . 9

图表10 立邦外墙漆产品示例  9

图表11 涂料生产所需的四类物质情况. 9

图表12 三棵树家装墙面漆产品单位成本构成. 10

图表13 三棵树自产-工程墙面漆产品单位成本构成. 10

图表14 亚士创能原材料采购价格变化（单位 元/公斤）. 10

图表15 丙烯酸丁酯、苯乙烯与油价相关性较高 . 10

图表16 三棵树、亚士单季度毛利率与油价具有负相关性 .11

图表17 全国商品房销售与新开工面积变化 .11

图表18 2000-2014 年建筑业房屋竣工保持较快增长 .11

图表19 建筑业竣工面积中各类型情况（单位 亿平米） 12

图表20 2014 年以前国内规模以上涂料总产量增长较快 12

图表21 2014 年以前国内规模以上建筑涂料产量增长较快  12

图表22 三棵树积极树立品牌形象 . 13

图表23 商品房销售与新开工增长放缓. 13

图表24 建筑业竣工面积见顶回落 . 13

图表25 2015 年以后国内规模以上建筑涂料产量增长放缓  14

图表26 2015-2021 年百强房企销售额市占率显著提升 . 14

图表27 2016-2021 年精装修商品住宅渗透率显著提高 . 14

图表28 涂料企业营收增速对比. 15

图表29 三棵树工程涂料业务占比提升较快  15

图表30 “十三五”期间三棵树、亚士创能的应收账款与票据之和占营收比重显著提高 . 15

图表31 2013-2019 年三棵树直销占比持续提高 . 15

图表32 涂界2017、2022 年中国工程建筑涂料品牌榜单前十 . 15

图表33 2022 年商品房销售、竣工明显萎缩  16

图表34 2021H2 以来涂料企业单季度营收增速持续下滑. 17

图表35 三棵树与亚士创能业绩情况  17

图表36 建筑业竣工增速与建筑涂料产量增速相关性较高  17

图表37 三棵树、亚士创能营收增速对比 . 17

图表38 美国住房交易中存量房占比近九成  18

图表39 国内住房交易中存量房占比仅三成  18

图表40 美国建筑涂料销量再创近20 年新高  18

图表41 2021 年美国建筑涂料销量结构 . 18

图表42 城镇住房涂料涂刷情况. 19

图表43 中期建筑墙面涂料需求测算  19

图表44 2020 年全球十大涂料制造商市场占有率情况 . 20

图表45 2017-2021 年涂料CR10 和CR100  20

图表46 涂界2022 年中国建筑涂料品牌25 强榜单. 20

图表47 三棵树各业务营收增速对比  21

图表48 2022 年冬奥会和冬残奥会官方涂料独家供应商 22

图表49 广告宣传推广费(销售费用)占营收比重对比 22

图表50 三棵树“马上住”服务与传统服务对比 22

图表51 涂界2022 中国建筑装饰漆零售品牌25 强榜单  23