目录
1 风电：23 年装机大年，上游零部件交付兑现高增长业绩 . 4
2 风电轴承：受益大兆瓦、国产替代和技术进步 6
2.1 大兆瓦：技术难度非线性提升，轴承抗通缩效果显著 . 7
2.2 国产替代：最大单一市场，轴承国产替代有足够的市场空间 . 10
2.3 技术升级：以滑代滚可降本、滚子代替滚珠更适合大兆瓦趋势 . 12
3 相关标的 18
3.1 新强联（300850.SZ）：技术领先、三次产能扩张夯实国产轴承龙头地位 18
3.2 恒润股份（603985.SH）：从法兰切入轴承环节，23 年主轴轴承值得期待 20
3.3 力星股份（300421.SZ）：风电+高铁+新能车三大下游市场，滚子快速上量 . 22
3.1 五洲新春（603667.SH）：风电滚子和新能源车业务持续增长 . 24
3.2 长盛轴承（300718.SZ）：滑动轴承进度领先，后续订单有望加速推进 25
3.3 双飞股份（300817.SZ）：自润滑轴承产品领先，小功率风电滑动轴承进展顺利 26
4 风险提示 27
图表目录
图1：脉冲式发展结束，平价时代开启稳量增长新周期 . 5
图2：国内海风新增装机及同比，GW，% . 5
图3：国内海风累积装机及同比，GW，% . 5
图4：陆风新增装机及同比，GW，% . 6
图5：陆风累积装机及同比，GW，% . 6
图6：风电设备零部件分析框架 . 6
图7：2010-2021 年国内新增风电机组的平均单机容量，单位：MW . 8
图8：2021 年国内不同单机容量风电机组新增装机容量占比 8
图9：2021 年陆上风电机组新增装机容量占比 8
图10：2021 年海上风电机组新增装机容量占比 8
图11：中国风电新增装机容量占全球比重（GW，%） . 10
图12：中国风电累积装机容量占全球比重（GW，%） . 10
图13：2019 年风电产业链各环节国产化率 11
图14：2020 年中国风电轴承国产化率 11
图15：国产与进口主轴轴承价格对比 . 12
图16：国产与进口主轴轴承单MW 价值量对比 12
图17：滚动轴承和滑动轴承分类 . 12
图18：滚动轴承 . 13
图19：滑动轴承 . 13
图20：中电建23 年风电集采（陆上自主投资项目包件一5GW）：主机厂招标价差多在5%以内 14
图21：中电建23 年风电集采（海上风电项目包件三1GW）：主机厂招标价差多在10%以内 14
图22：海上风电运维成本 . 15
图23：齿轮箱滑动轴承 . 15
图24：轴承滚动体分类 . 16
图25：风电轴承滚子 . 16
图26：滚球和滚子的受力区别 . 17
图27：新强联三排圆柱滚子主轴承 . 18
图28：新强联三排滚子独立变桨轴承 . 18
图29：新强联单季度营收及增速，亿元，% 19
图30：新强联单季度归母净利润及增速，亿元，% 19
图31：新强联单季度归母净利润及增速，亿元，% 20
图32：恒润股份风电法兰 . 20
图33：恒润股份风电变桨轴承 . 20
图34：恒润股份单季度营收及增速，亿元，% 22
图35：恒润股份单季度归母净利润及增速，亿元，% 22
图36：恒润股份单季度归母净利润及增速，亿元，% 22
图37：力星股份单季度营收及增速，亿元，% 23
图38：力星股份单季度归母净利润及增速，亿元，% 23
图39：力星股份单季度毛利率和净利率，% 23
图40：五洲新春单季度营收及增速，亿元，% 24
图41：五洲新春单季度归母净利润及增速，亿元，% 24
图42：五洲新春单季度毛利率和净利率，% 25
图43：长盛轴承单季度营收及增速，亿元，% 26
图44：长盛轴承单季度归母净利润及增速，亿元，% 26
图45：长盛轴承单季度毛利率和净利率，% 26
图46：双飞股份SF 系列轴承 27
图47：双飞股份JF 系列轴承 . 27
图48：双飞股份单季度营收及增速，亿元，% 27
图49：双飞股份单季度归母净利润及增速，亿元，% 27
图50：双飞股份单季度归母净利润及增速，亿元，% 28
表1：风电主要零部件环节的投资逻辑 . 7
表2：新强联：3.0MW 及以上大功率风力发电主机配套轴承生产线建设项目 9
表3：新强联2022 可转债齿轮箱项目 . 10
表4：各公差等级滚子的表面粗糙度 . 18
表5：新强联三次产能扩张 . 19
表6：恒润股份21 年定增项目-年产5 万吨12MW 海上风电机组用大型精加工锻件扩能项目 21
表7：恒润股份21 年定增项目-年产4000 套大型风电轴承生产线项目 21
表8：恒润股份21 年定增项目-年产10 万吨齿轮深加工项目 21
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